21世纪经济报说念记者季媛媛 上海报说念

“3000亿巨头”恒瑞医药成效闯关港交所聆讯，有望在5月迎来其在香港商场的亮相。

5月5日，港交所官网发布恒瑞医药的PHIP版招股书，商场将此视为其顺利通过港交所聆讯的猛烈示意。若一切按筹备股东，这家国内革新药领军企业将最迟在5月登陆港股，标记着其继药明康德、百济神州后，成为又一家在"A+H"两大平台布局的医药巨头。

关于这次港交所上市的深切策略，恒瑞医药早前已明确表态：领先，H股上市将有用扩大其国际著明度，香港成本商场的国际投资者基础平凡，有助于提高公司在各人医药行业的品牌影响力；其次，本次上市可进一步优化成本结构并开拓新的融资渠说念，为公司多元化融资提供助力；再者，本次上市有助于公司拓展国外业务和国际研发互助，增强国际布局，进一步收尾国外商场的冲突。

一位券商医药行业分析师在袭取21世纪经济报说念记者采访时清楚，在行业变革加重、成本环境多变的大配景下，恒瑞医药的港股上市不仅是企业策略的焦躁一步，也映射出我国革新药产业在多方面压力下的冲突之路。

“恒瑞医药的香港上市，不仅仅单一企业的成本动作，更是我国革新药产业从政策扶抓走向国际竞争的写真。在港股流动性紧缩和A股估值重构的双重压力下，企业必须通过更精确的成本运作，收尾革新参预与股东申诉之间的均衡。”该分析师以为，那些不详建立“研发-临床-生意化-成本”良性轮回的企业，将在行业洗牌中成效脱颖而出。

行业变革倒逼

中国革新药产业在十年的黄金增始终后，正遇到“靶点蚁合”和“价钱战”的双重挑战。在2023年的国度医保谈判中，PD-1单抗类药物的平均降价幅度高达60%，而FDA对国产革新药的监管加严，导致出海成服从骤降至20%以下。

在此复杂环境中，加速国外商场布局成为广博原土革新药企冲突窘境的关键。港股商场以其汇注的各人成本和越过70%的国际投资者比例，以及对生物医药板块的估值逻辑侧重于管线价值而非短期盈利的特质，勾引了这些药企的眼神。

广博革新药企纷纷对准港股商场，如2023年百济神州的替雷利珠单抗在好意思欧商场的授权来往额达12亿好意思元，充分评释了港股平台对革新药企国际化的推动作用。香港投资实行署显现，2025年瞻望将有更多大型公司选用在香港上市，这收成于中国证监会的饱读吹政策、内地限制宽松的货币政策，以及香港自己的上市上风，使得香港当作上市联想地的勾引力日益增强。

2024年12月9日，恒瑞医药晓谕拟刊行 H 股股票并在香港联交所主板上市，以深入推动科技革新和国际化双轮驱动策略。2025年1月6日，恒瑞医药郑重向港交所递交上市央求，联席保荐东说念主为摩根士丹利、花旗及华泰国际（名次不分先后）。4月28日，恒瑞医药发布公告称，公司已郑重收到中国证监会出具的《境外刊行上市备案奉告书》，获准刊行不越过8.15亿股境外上市昔日股（H股）并在香港汇集来往所主板上市。

恒瑞医药发布的2024年年度进展高慢，公司收尾营业收入279.85亿元，同比增长22.63%，包摄于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增长47.28%，扣非净利润61.78亿元，同比增长49.18%，事迹显耀增长，营收和净利润均革新高。2025年一季报高慢，恒瑞医药收尾营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，包摄于上市公司股东的净利润18.74亿元，同比增长36.90%，扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35%。

从管线布局来看，恒瑞医药如故建立了PROTAC、肽类、单克隆抗体、双特异性抗体、多特异性抗体、ADC及辐射性配体疗法等本领平台，初步建成新分子格式平台，并连续开拓AI药物研发等平台。已在国内获批上市19款新分子实体药物（1类革新药）和4款其他革新药（2类新药）， 90多个自主革新址品正在临床开荒中，并在国表里开展了约400项临床磨砺。2024年报中败露了改日三年瞻望获批上市的47项革新终结，包括HER2 ADC、GLP-1药物等重磅居品。

但凭证行业机构统计，国内革新药研发成本抓续上升，单个双抗药物的平均开荒用度已达3.5亿好意思元。恒瑞医药结合多年保抓高研发参预，2023年研发用度达61.50亿元，2024年进一步增至65.83亿元，占营收比例越过23%，其研发用度率始终保抓在20%以上。

前述分析师指出，港股的“同股不同权”架构允许企业在不稀释抑制权的情况下融资，同期也允许未盈利生物科技公司上市。例如，君实生物2023年通过港股配股募资38亿港元，现款储备提高至65亿元，为其新冠口服药研发提供了资金支抓。

“若恒瑞医药不详复制这一起径，将有用缓解现款流压力，支抓其‘仿创结合’的转型策略。”该分析师清楚，通过赴港上市，恒瑞医药不错欺诈新募资金扩大研发参预，加速革新药研发，有望进一步提高其竞争力。

恒瑞医药在招股书中败露了其PD-L1/TGF-β双抗、ADC药物等多个临床三期状貌，“通过港股上市不错向国际同业展示本领储备，为国外授权互助创造溢价空间。”该分析师补充说念。

在历经一系列严格的审核步调后，据悉，恒瑞医药已于近日通过港交所上市聆讯。

搪塞赴港上市风险

香港财政司司长陈茂波日前在题为《百年变局中又一香港机遇》的杂文中指出，香港已构建起国外上市中概股的回流机制，并强调香港将是其首选上市地。另据港交所公布的数据，2023年7月至2024年4月间，共有12家医药企业成效登陆港股商场，筹集资金总数高达287亿港元。

连年来，医药企业对赴港上市的上涨抓续升温。其中，以Biotech新势力为代表的企业如科笛集团（专注于皮肤疾病）、乐普生物（致力于于ADC药物）等，占比达到42%，这些企业聚焦于细分商场，且得回大型药企的策略投资；在器械与CXO范围，先瑞达医疗（血管介入本领）、圣诺医药（核酸药物寄递）等非药企业占比33%，高慢分娩业的多元化趋势；而在转型药企中，百利天恒（双抗+ADC本领）、康方生物（双抗平台）等企业，占比25%，体现了革新发展的关键地位。

关连词，革新药企在港股上市亦伴跟着松弛淡薄的风险。前述分析东说念主士以为，流动性、政策与研发的不敬佩性组成三大中枢风险。具体而言：

在流动性问题上，2023年港股医药板块的日均换手率仅为0.8%，较2021年着落62%。这一气候导致微芯生物港股上市后市值挥发47%，突显了流动性不及可能导致的估值倒挂风险。

在政策不敬佩性方面，FDA对国产PD-1审批的收紧、欧盟《生物近似药指南》的矫正等外部因素，可能对企业国际化策略产生影响。例如，2023年诺诚健华因奥布替尼好意思国销售未达预期，股价单月重挫38%。

在研发风险传导方面，和铂医药因临床磨砺远隔导致股价一日内大跌61%，袒露了港股商场对研发风险的零容忍格调。因此，革新药企必须警惕“临床数据败露-股价波动-再融资受阻”的恶性轮回。

好意思富讼师事务所上海办公室处治合资东说念主孙川在袭取21世纪经济报说念记者采访时清楚，企业成效赴港上市的关键在于其背后是否有遍及的支抓体系。18A规章上市后，企业是否不详抓续成效，还需看其撑抓体系的坚固进度。例如，一期、二期的磨砺终结是否饱胀强劲？三期磨砺是否雷同可靠？研发管线的后劲究竟有多大？

孙川指出，“除了柔软一期和二期的磨砺终结，还需辩论药物所进入的商场范围和面对的竞争。”他例如说，淌若企业研发的药物是用于调养癌症，并选用进入胃癌商场，而竞争敌手的药物专利行将到期，且该药物毒反作用小、效果更佳、预后糊口时辰更长、革新因素较高、专利保护期长达12至13年，那么商场将更招供该企业研发的药物。

孙川以为，企业的成效还取决于其背后的撑抓体系和企业指挥的策略有联想。企业需要建立细密的研发体系和处治策略，以搪塞商场变化带来的挑战。

前述分析东说念主士也提倡，企业应构建全周期风险抑制体系。一方面，推动财务透明化竖立，如竖立零碎ESG委员会，按期败露研发管线的风险值。模仿君实生物通过“管线里程碑追踪进展”前置投资者预期处治的作念法，有用镌汰股价波动率。

另一方面，构建多元化的融资结构，摄取“股权+债权+繁衍品”组合用具。荣昌生物在港股IPO后刊行好意思元债，票面利率较A股可转债低4.2个百分点，并设有转股价上修要求以对冲下行风险。

此外，企业还应将监管换取前置，建立“监管沙盒”机制，在临床二期即启动FDA预换取。例如，百济神州摄取“中好意思双报”策略，使其替雷利珠单抗成为首个在好意思欧同步获批的国产PD-1，侧目审批时滞风险。信达生物通过参与JP摩根大会并发布中好意思双商场销售数据，成效将国外收入占比从15%提高至35%。

脚下，港股商场已不再是厉害滋长的成本温室，而是进化论的调皮科场——适者糊口的游戏刚刚初始。跟着港股上市进入倒计时，恒瑞医药行将成为“A+H”双重上市主体，其能否顺利踏上各人发展的新征途，仍有待商场考据。

（裁剪：张伟贤）开云体育(中国)官方网站