7 月 17 日，上证指数收涨 0.37% 报 3516.83 点，深证成指涨 1.43%，创业板指涨 1.75%，北证 50 涨 0.86%，科创 50 涨 0.8%。A 股全天成交 1.56 万亿元，上日成交 1.46 万亿元。
转换药 ETF 国泰 ( 517110 ) 单日涨幅达 4.26%，已相连 5 天高潮，创出年内新高。
高潮驱动成分分析
政策端，国度医保局音讯，第十一批国度组织药品聚首采购使命日前启动。本次集采坚合手"集采非新药、新药不集采"的原则，也等于说临床使用锻真金不怕火的"老药"才会纳入集采范围，转换药不会被纳入集采。此前，国度医保局新增商保转换药目次，构建多线索支付体系，有望为转换药提供更宽裕的经济相沿。2025 年 7 月，国度医保局、卫健委印发《支合手转换药高质料发展的多少措施》，其中建议，增设买卖健康保障转换药品目次，初度构建起"基本医保保基本 + 商保目次掩饰高值转换药"的双轨支付体系。同期，医保局明确暗示，转换药不会被纳入集采范围，从政策层面为药企的转换陈述添砖加瓦。此外，证监会重启科创板第五套上市方式、药监局压缩临床考试审评周期至 30 日。至此，融资、注册、支付三位一体的轨制协力坚贞造成。
医保端来看，"三医"协同发展和处理生效权贵，医保基金开动持重。2024 年医保基金开动安全持重，不断就业提质增效。寰球基本医保参保率踏着实 95% 以上，基金总收入和总支拨均保合手同比增长，累计结余达 5.31 万亿元，全体开动沉稳。员工医保参保东说念主数不断高超增长趋势，收入同比增长 3.5%，支拨同比增长 7.6%，统筹基金收入增长 4.6%，支拨增长 13.5%，当期结余 4120 亿元。住户医保收入同比增长 5.78%，支拨增长 1.9%，当期结余 519 亿元。
音讯层面，恒瑞医药秘书其 GLP-1/GIP 双靶点减肥药 HRS9531 打针液在中国Ⅲ期临床考试中取得积极扫尾，6mg 剂量组平均减重达 19.2%，且安全性高超。该药物规划近期递交新药上市央求，鲜艳着国内转换药在代谢疾病范围的蹙迫龙套。分析东说念主士指出，从投资视角看，双靶点减肥药的龙套进一步印证了转换药行业的永久价值。此外，百利天恒秘书启动 HER3/EGFR 双抗 ADC 调治 K 药 ± 贝伐调整宫颈癌 / 子宫内膜癌 II 期临床；康方生物首个自研 HER3 ADC 呈报新临床；信达生物 Claudin18.2 ADC 启动胰腺癌 III 期临床。（风险指示：个股仅供行业基本面证明，非个股保举。）
图：2025 年上半年 License out 时刻散播情况
宏不雅层面，行动利率明锐型行业，转换药在好意思联储加息周期中曾合手续承压，而跟着好意思联储降息预期升温，一方面刺激行业融资环境改善，另一方面有望提高市集风险偏好，转换药行动高 beta 板块率先受益，重复估值重塑参加景气周期。
后市瞻望
出海进展 + 临床数据读出 + 政策相沿催化转换药价值重估
瞻望 2025 年下半年至 2026 年，转换药行业有望不断高景气，催化主要聚首在政策落地、临床数据读出、出海 BD 往复三方面。
政策层面，首个商保转换药目次有望于 2025 年内推出，旨在纳入超出基本医保范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的订价环境，并在多方面享受和医保目次雷同的待遇，永久内保费和转换药支付范围有望呈数十倍增长。瞻望 2025 年下半年，医保目次动态颐养有望纳入更多新药，优化药品进院经过；现在预期下半年国内集采政策也有望偏草率，政策面利好转换药公司。
临床数据与学术会议催化方面，2025 下半年欧洲腹黑病学会年会（ESC，8 月）、欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO，9 月）、世界肺癌大会（WCLC，9 月）、中国临床肿瘤学会年会（CSCO，11 月）举办，权衡将透露中国转换药的要津数据。若干系转换药公司在双抗、ADC、CAR-T 等范围的居品数据公布 PFS/OS 权贵优于国际竞品更新，有望链接激动管线价值重估。此外，国际临床进展也有助于反哺国内，若国产转换药外洋多中心考试数据隆起，举例头党羽降服外洋洽商通过 ESC/ESMO 发布，有助于激动其在国内诊疗指南写入程度，强化临床替代逻辑，或有助于胜利激动国内医保谈判进展。
国际化策略方面，我国转换药从 License-out 到公共买卖化加快。诚然现在较多优质技俩 BD 虽已有一定市集预期，但仍存在落地超预期的可能，外洋估值并未泡沫化，出海也已造成正向轮回，从公共角度看国内转换药占比仍有提高空间。权衡 2025 年全年 BD 往复额有望超 500 亿好意思元（上半年已创历史新高），瞻望下半年，重磅学术会议时间，跨国药企的 BD 团队将会密集参会，若国产转换药数据亮眼，对应品种可能触发新一轮授权往复。
图：中国药企 License out 数目和金额连年快速增长
公司财报层面，行业头部公司从"烧钱研发"到"自我造血"过渡，权衡盈利拐点左近，主要驱动成分包括：（1）重磅居品买卖化放量；（2）研发成果提高，临床资本截止优化，平均单药研发周期从 10 年镌汰至 6-8 年。此外，从上游产业链不雅察来看，部分公司发布的 2025 年 Q2 财报预报中，就业于早期研发阶段的人命科学上游公司和 CXO 公司事迹呈现出企稳复原态势，尽管存在基数的原因，但也呈现一定的行业复苏信号。此外，部分CXO 公司询单量上升或侧面印证药企研发需求复苏信号。证据医药魔方数据，2025 年 5 月国内医药投融资事件数和金额齐达到本年以来的最高值，国内转换药BD 往复活跃，进一步激动投融资回暖，有望为 Biotech 和初创药企提供更多资金。
在行业迎来基本面与政策面多重催化的配景下，转换药 ETF 国泰（517110）轮廓追踪中证沪港深转换药产业指数，掩饰 A 股、港股通等优质转换药企，全线掩饰转换药研发、分娩、买卖化等各才调的企业，主要散播在化学制药、生物成品等细分范围，或有助于秘籍单一时刻道路失败风险，相对全面地反应转换药产业全体施展，值得投资者合手续温情。此外，也不错温情近期正在刊行的科创转换药 ETF 国泰（589723），刊行时候是 7 月 14 日至 7 月 25 日，追踪的是上证科创板转换药指数，指数以 biotech 为主，呈现出相比清亮的中小市值特质，转换纯度更高，研发用度占比更高，从历史施展来看，2024 年" 9 · 24 "到 2025 年 6 月科创板转换药指数的反弹力度比大盘更强，也大致较着最初同类的医药指数，体现出了更强的高潮弹性。
风险指示
本速评已致力证实施行的客不雅、刚正，但对这些信息的准确性和无缺性不作任何保证，文中的不雅点、论断和建议仅供参考，干系不雅点不代表任何投资建议或得意。行业或板块短期涨跌幅列示仅行动市集行情分析的缓助材料，仅供参考，不组成投资建议或得意。
我国基金运作时候较短，不成反应股市发展的通盘阶段。基金不断东说念主得意以憨厚信用、勤恳遵法的原则不断和专揽基金金钱，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往事迹偏激净值高下并不预示其改日事迹施展。基金不断东说念主提醒投资东说念主基金投资的"买者放肆"原则，在作念出投资有谋划后，基金运营景色与基金净值变化引致的投资风险，由投资东说念主自行包袱。基金有风险，购买过程中应选拔与我方风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需严慎。
投资东说念主应当充分了解基金如期定额投资和零存整取等储蓄神色的差别。如期定额投资是指令投资东说念主进行永久投资、平均投资资本的一种浅显易行的投资神色。可是如期定额投资并不成秘籍基金投资所固有的风险，不成保证投资东说念主得回收益，也不是替代储蓄的等效理财神色。
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